西南證券股份有限公司劉言近期對富恒新材進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《2023 年業(yè)績(jì)快報點(diǎn)評：23 年營(yíng)收高增，產(chǎn)能翻倍、高毛利業(yè)務(wù)、差異化策略三管齊下》，本報告對富恒新材給出買(mǎi)入評級，當前股價(jià)為 13.54 元。
富恒新材 ( 832469 )
投資要點(diǎn)
事件：富恒新材發(fā)布 2023 年度業(yè)績(jì)快報。23Q1-Q4 實(shí)現營(yíng)收 5.8 億元，同比 +24.0%；實(shí)現歸母凈利潤 5907.8 萬(wàn)元，同比 +29.3%；實(shí)現扣非歸母凈利潤 4959.6 萬(wàn)元，同比 +16.3%。其中，單 Q4 實(shí)現營(yíng)收 1.9 億元，同比 +49.6%；實(shí)現歸母凈利潤 1450.5 萬(wàn)元，同比 +7.2%；實(shí)現扣非歸母凈利潤 1199.2 萬(wàn)元，同比 -4.2%。
募投項目即將投產(chǎn)產(chǎn)能倍增，比亞迪訂單放量助推營(yíng)收釋放。23Q1-Q4 公司營(yíng)業(yè)收入同比增長(cháng) 24.0%。2023 年公司新增比亞迪等重要客戶(hù)，向其銷(xiāo)售的產(chǎn)品應用于其自有品牌新能源汽車(chē)車(chē)燈等零部件，22 年 11 月，比亞迪對公司進(jìn)行體系審核并將富恒新材納入成為其合格供應商，23 年 3 月開(kāi)始小批量試產(chǎn)，截至 23H1，比亞迪首次晉升為公司第四大客戶(hù)。改性塑料粒子募投項目 2024 年達到設計產(chǎn)能，總生產(chǎn)能力將從 3.28 萬(wàn)噸 / 年提升至 7.28 萬(wàn)噸 / 年，隨著(zhù)與比亞迪的合作深入，公司業(yè)績(jì)有望進(jìn)一步增長(cháng)。
投資性賽道，高毛利業(yè)務(wù)版圖持續擴張。23 年公司加權平均 ROE（扣非前）為 17.7%，加權平均 ROE（扣非后）為 14.8%，較去年同期分下降 0.2/1.7pp。其中，根據公司中報披露，相比于 22 年，23H1 毛利率較低的苯乙烯類(lèi)產(chǎn)品業(yè)務(wù)占比減少 13.4%，毛利率相對較高的改性工程塑料業(yè)務(wù)擴張，占比分別上升 5.3pp 與 4.6pp。隨著(zhù)高附加值產(chǎn)品占比提升，盈利能力有望穩健提升。
公司業(yè)務(wù)精耕細作，差異化策略維持高毛利水平。公司深耕汽車(chē)、消費電子市場(chǎng)，主動(dòng)開(kāi)拓客戶(hù)，開(kāi)發(fā)應用于汽車(chē)激光雷達支架、免噴涂格柵、網(wǎng)關(guān)、音響等改性塑料產(chǎn)品，目前已有部分產(chǎn)品處于小批量試產(chǎn)和產(chǎn)品測試階段。同時(shí)，為避免下游汽車(chē)行業(yè)價(jià)格戰趨勢，采取了差異化的競爭策略，重點(diǎn)聚焦具有進(jìn)口替代效應和輕量化以塑代鋼等定制化程度較高的產(chǎn)品，以保持較高的毛利率水平。
盈利預測與投資建議。預計公司 2023-2025 年歸母凈利潤分別為 59.1/95.9/126.8 百萬(wàn)，CAGR 為 40.5%，對應 PE 為 25/15/12 倍?？紤]到公司切入比亞迪、哈曼、格力等供應鏈，借勢汽車(chē)輕量化趨勢有望快速放量，疊加募投項目擴產(chǎn)，研發(fā)產(chǎn)品升級，政府補貼力度加大，業(yè)績(jì)有望高增。綜上，維持 " 買(mǎi)入 " 投資評級，建議關(guān)注。
風(fēng)險提示：宏觀(guān)經(jīng)濟波動(dòng)的風(fēng)險、原材料波動(dòng)風(fēng)險、市場(chǎng)競爭加劇的風(fēng)險。
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