來(lái)源：和訊財經(jīng)
近期，公司宣布進(jìn)軍鋰電隔膜行業(yè)，公告擬建設8 條濕法隔膜產(chǎn)線(xiàn)。公司依托自研產(chǎn)線(xiàn)及國產(chǎn)原料，筑牢低成本優(yōu)勢，現有上下游儲備與隔膜產(chǎn)業(yè)高度重合，奠定迅速破局基礎。我們看好公司長(cháng)期成長(cháng)性，首次覆蓋，給予“買(mǎi)入”評級。
改性塑料頭部企業(yè)持續拓展新領(lǐng)域，隔膜業(yè)務(wù)開(kāi)啟第二增長(cháng)曲線(xiàn)。公司是國內改性塑料行業(yè)的頭部企業(yè)之一，產(chǎn)品廣泛應用于家電、汽車(chē)、通訊電子、新能源等領(lǐng)域。公司主線(xiàn)業(yè)務(wù)平穩發(fā)展，受益于改性材料國產(chǎn)替代進(jìn)程，并不斷向新能源汽車(chē)等高毛利細分領(lǐng)域拓展。公司近期進(jìn)軍鋰電隔膜業(yè)務(wù)，發(fā)揮成本及客戶(hù)關(guān)系儲備優(yōu)勢，開(kāi)啟第二增長(cháng)曲線(xiàn)。我們預期公司傳統主業(yè)將受益于國產(chǎn)替代+高新業(yè)務(wù)放量，隔膜業(yè)務(wù)開(kāi)啟第二增長(cháng)曲線(xiàn)，整體業(yè)績(jì)將迎來(lái)提升。
改性塑料：預計2025 年3000 億大市場(chǎng)，國產(chǎn)替代+多元布局持續推進(jìn)。，多元布局量利齊升。改性塑料是重要的石化產(chǎn)業(yè)鏈中間品，廣泛應用于材料性能要求較高的領(lǐng)域。目前全球和國內塑料改性率穩步增長(cháng)，但我國塑料改性率與全球水平仍有差距：根據智研咨詢(xún)，2018 年全球/國內塑料改性率分別為47.78%/21.78%，改性率尚存一倍增長(cháng)空間；此外，目前國內改性塑料主要市場(chǎng)份額長(cháng)期以外資為主導，2021 年國內企業(yè)市場(chǎng)份額僅占約10%。預計在國家政策的支持下，國內高分子材料行業(yè)國產(chǎn)替代穩步推進(jìn)，新能源、通訊電子等板塊改性塑料將快速完成國產(chǎn)替代，我們預計2025 年中國改性塑料市場(chǎng)空間將超3000 億元。公司高分子材料技術(shù)儲備深厚，自研六大核心技術(shù)體系，市場(chǎng)競爭力強。同時(shí)，公司與美的集團長(cháng)期保持戰略合作，下游需求穩定。預計2023年，在原料價(jià)格下降+需求持續復蘇+高新領(lǐng)域拓展三大因素下，公司將迎來(lái)量利齊升。
鋰電隔膜：原料+設備+客戶(hù)三大優(yōu)勢助力公司快速發(fā)展。在電動(dòng)車(chē)、儲能高增長(cháng)驅動(dòng)下，全球鋰電池隔膜需求持續增長(cháng)，我們預計到2027 年市場(chǎng)有望達539億㎡，保持30%+CAGR。國內隔膜行業(yè)已基本完成國產(chǎn)替代，正走向全球替代。
公司進(jìn)軍鋰電隔膜產(chǎn)業(yè)，2023 年6 月26 日晚公司公告擬出資2.5 億元與蕪湖創(chuàng )韜設立會(huì )通新能源公司，共建8 條產(chǎn)線(xiàn)并于明后年完工；公司自研產(chǎn)線(xiàn)+采用國產(chǎn)原料，單線(xiàn)投資僅為1.2 億元左右，成本優(yōu)勢凸顯。此外，公司主業(yè)改性材料的下游客戶(hù)與鋰電隔膜客戶(hù)高度相關(guān)，為公司快速進(jìn)入鋰電隔膜產(chǎn)業(yè)鏈奠定基礎。
風(fēng)險因素：下游家電汽車(chē)行業(yè)波動(dòng)風(fēng)險；主要原材料價(jià)大幅格波動(dòng)風(fēng)險；行業(yè)競爭日益加劇風(fēng)險；客戶(hù)集中風(fēng)險；技術(shù)人員流失或無(wú)法及時(shí)補充，核心技術(shù)外泄或開(kāi)發(fā)滯后風(fēng)險；隔膜新業(yè)務(wù)拓展不及預期。
盈利預測、估值與評級：考慮到會(huì )通新增鋰電隔膜業(yè)務(wù)開(kāi)啟第二增長(cháng)曲線(xiàn)，憑借原料+設備+客戶(hù)三大優(yōu)勢有望迅速開(kāi)拓市場(chǎng)，在短期內快速進(jìn)行產(chǎn)能建設，為公司成長(cháng)注入新動(dòng)能；傳統改性塑料產(chǎn)品國產(chǎn)替代持續推進(jìn)，在原料價(jià)格下降+需求持續復蘇+高新領(lǐng)域拓展三大因素下，將迎來(lái)量利齊升。我們預計公司2023~2025 年歸母凈利潤分別為1.84/3.18/4.38 億元，我們以改性塑料行業(yè)代表企業(yè)普利特、沃特股份作為公司改性塑料業(yè)務(wù)可比公司，2 家可比公司2024年平均PE 估值為24x，平均PEG 估值為0.1x（均為Wind 一致預期）；以鋰電隔膜行業(yè)代表企恩捷股份、星源材質(zhì)、滄州明珠作為公司新增鋰電隔膜業(yè)務(wù)可比公司。3 家可比公司2024 年平均PE 估值為15x，平均PEG 估值為0.4（均為Wind 一致預期），考慮到公司改性塑料業(yè)務(wù)盈利能力改善，且新增鋰電隔膜業(yè)務(wù)有望促進(jìn)未來(lái)業(yè)績(jì)高速增長(cháng)，給予公司2024 年24x PE，對應目標價(jià)17 元，首次覆蓋，給予“買(mǎi)入”評級。
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